随着券商的年报披露打算写一篇券商个股的年报点评，因为之前一直在论述行业的文章，个别企业我是很少去评价的，但是应粉丝的呼吁还是挑选一家比较有人气的券商进行业绩解读，这样可以让大家了解头部券商今年的业绩以及如何去研究或者对比券商的价值，那么今天就聊下我们的主角华泰证券。

华泰证券今年的业绩是低于市场预估的，在没有发布年报之前我就做过预测，因为头部券商都需要计提减值，而且四季度市场也没有多么的火爆，所以华泰的业绩并没有达到市场所期望的那样，但是和我心中想的差不多，从而言之是我比较满意的年报。首先我们来分析一下华泰证券的核心业务财富管理，因为这个业务是券商近些年的转型目标，也是未来整个行业的核心，我曾经说过未来券商就是三大业务，财富管理，自营与投行业务，而财富管理如果具备优势那么对于估值是有提振作用的，那么我们就来看一下华泰的核心业务财富管理做的如何？

华泰证券年全年实现营业收入.45亿，同比增长百分之26.47，净利润为.2亿，同比增长百分之20.23，计提资产大概在13亿左右。那么利润端方面经纪业务实现了收入64.60亿，同比增长百分之57.26，股票基金交易量34.19万亿，同比增长百分之66.21，占市场总额的百分之7.75，这个股票交易量方面排在了整个券商行业的第一，这个经纪业务向财股管理的转型可以说是立足于平台非常具有成效的，从今年业绩的拉动不再是传统自营业务，最大贡献是经纪业务就可以了解。

那么我们把资本中介业务也归纳到财富管理，也就是所谓的信用业务，从资本中介业务方面华泰采取的是强两融，轻质押，说到这里提一句最近再融资的券商资金通途很多都是用来科技信息研发，以及中介业务的，所以我认为未来券商在股权质押方面应该是会打压的，会比较大力发展两融业务所获取稳定的利差，那么华泰证券利用去年市场的火热，以及平台科技的优势在两融业务上可以说做的风生水起，市场份额达到了百分之7.67，其中融券业务达到了.1亿，同比增长百分之，这千倍的增长是远远领先于行业的，那么为什么会具有如此的优势呢？那是因为公司发布全市场首个开放式线上券商借贷交易平台“融券通”，也属于公司一直所说的数字化运营模式。

但是我听到市场有一个说法是华泰证券的佣金比较低，所以对比其他头部券商毛利率方面没有优势，拉低了经纪业务的贡献，这种说法是完全错误的，为何如此理解呢？因为这样的认知是以财务报表去评价价值，固然财报确实能够反映券商的业绩，但是价值是动态的，你必须要明白企业是经营的，所以必须要结合公司的战略去理解价值，价值是根据财报的数据去预测的未来，投资是投的未来预期，华泰的佣金低这不是利空，不能从经纪业务的毛利率去衡量价值，而是要从客户数量，更搞笑的是还有报道说华泰因为散户太多所以经纪业务的毛利率拖累业绩，这简直就是张嘴就说，想当然的以为，我喜欢华泰的原因就是因为客户数量多，平台优势明显，站在长远角度，佣金价格战华泰打的是最凶的，所以当行业未来继续下降佣金的时候，华泰的压力自然是最小的，其次现在的高佣金自然可以拉动经纪业务的毛利率，但是这个利润和毛利率并不是未来，未来属于财富管理的天下，所以客户数量与平台技术才是行业的未来，对于华泰证券来说现在的毛利率反而是有优势的，这种布局更有利于未来在财富管理的深入发展，比如涨乐财富通建立围绕客户管理的模式，从PC端走向移动端，华泰的APP涨乐财富通平均月活数达到万，位居券商的第一名，大家都以为华泰证券的经纪业务与资本中介业务做的好是因为市场火热，这固然有一定的原因，但是领跑于全行业是因为线上与线下平台的优势，尤其来自于涨乐财富通所拉开与其他券商的差距。

那么这个移动端的优势为什么可以领跑其他头部券商，在去年我就做过研究，华泰证券年~19年，公司信息技术人员从人增长到人，占比从百分之3.9提升到百分之10.5，从之前19年的信息技术投入占比来看中信是百分之5.5，国泰是百分之6.7，招商是百分之7.2，广发是百分之7.5，而华泰达到了百分之9.6，这在信息技术投入上面华泰本来就有超前的布局，所以在线上平台拉开与行业的差距一点也不奇怪，这也就是为什么今年中信配股资金用于信息技术投入以及资本中介业务，还是想在财富管理方面打开市场，而华泰的财富管理在头部券商已经领先于行业，就如我之前所说，资本中介业务方面融券业务居然达到如此亮眼的数据，而其他头部券商在两融方面的优势完全依赖于市场，而华泰是市场叠加平台，可以看出财富管理方面是领跑的地位，并且利用佣金价格战现在抢夺客户资源，在利润端贡献虽然当下是没什么体现的，但是未来流量是可以变现的，从东方财富方面就可以看出这一点，所以我才说市场的那种文章什么毛利率下降，散户太多拉低经纪业务简直就是愚蠢至极，因为这是华泰证券未来业绩的驱动，是亮点而不是弱势，所以投资者在研究券商经纪业务与资本中介业务，或者所谓的财富管理方面不应该从什么毛利率方面去理解，而是应该去看待市占率的提升以及客户群体的数量以及流量变现的空间，这才是未来财富管理能够实现业绩的关键所在。

那么接下来让我们来聊一下华泰另外的一个核心自营业务，在自营方面实现收入.60亿，同比增长百分之10.7，占整个业务结构的百分之32左右，但是要注意的是同比下降百分之4左右，我们可以知道对比经纪业务的增速，自营业务可以说是没什么亮点的，虽然占比整个资产结构依然是重要的地位，但是占比是下降的，那么为什么呢？其实这个和自营业务的发展战略有关系，首先头部券商已经经历市场的两年结构性行情，在券商提杠杆的过程中自营业务是最受益的，所以前两年业绩的拉升多数来自于自营业务，本来自营业务对比经纪与投行属于之前就高增速过的业务，而且四季度市场的环境并不够火热，要知道我说过自营业务其实是最依赖与市场的，不仅如此，大多数的头部券商目前自营方面还是要以债券为主，所以这结构上面本身就是在调整。

要重点强调的是自营业务其实是在去方向化，很多人压根不理解这是什么意思，那我告诉你首先去方向化的目的是什么，那就是建立相对于不依赖市场的自营业务，也就是所谓的多元化，那么当自营业务去方向化成功其实这项业务是会弱化市场周期的，在整个业务结构方面随着财富管理与投行业务的崛起，自营业务占比应该是会下降一些的，并且未来资产配置方面要更加的多元，如果你还是理解不了，那你就当成其实自营业务方面的未来会更加能抵御市场风险能力，因为对比国际券商，国内券商的杠杆率是比较低的，加杠杆的过程中自营业务是非常能够提升的，甚至在理论上可以增加ROE的抬升，但是自营业务的风控体系对比其他业务也是最难的，这就是为什么当下要实现自营业务的转型，这是为了以后加杠杆过程中自营业务所带来的稳定性，并且可以知道的头部券商当下自营业务的结构，以及当下市场并不是特别的火热，所以当市场行情火爆的时候，自营业务仍然会贡献超预期的收益，并且风控体系具有优势的券商，在自营业务上面更多的不是依赖于市场，而是结构，所以对于券商自营业务仍然是未来贡献利润的主力军，从财报方面也可以看出华泰的自营业务也在走转型的道路，或者业务升级。

那么接下来让我们继续来聊华泰今年最亮点的业务，那就是投行业务，这业务可以说是今年华泰做的比较出色的，在股权融资方面规模实现翻倍，投行业务手续费收入达到36.44亿，同比增长百分之87.13，并且在全年总承销达到.09亿，同比增长百分之62.78，其中股权承销额为.46，排在行业的第三位，债券承销规模是.63亿，排在行业的第5位，并购重组交易数9家，排在行业的第二，交易金额为.19亿，还是排在行业第二，同时在科创板继续发挥领先优势，受理企业依然保持在行业的第二位，同时继续保持行业三中一华的领先地位，在去年投行调整过后今年投行的业绩可以说是非常的亮眼，虽然也有比华泰做的更好的投行头部券商，但是对比与去年投行方面华泰今年确实是具备优势，所以占比整体业务达到百分之12，同比增长了百分之3.76，可以看出华泰的投行今年可以说是不错的，那么对于投行的未来如何去理解呢？

之前我就说过投行的未来属于头部券商的天下，因为注册制到来跟投的机制会拉开头部券商与中小券商的差距，但是我说的一个行业的框架或者是战略点评，今天和在聊几句比较细分的投行业务，因为这个业务对于券商的未来实在是太过于重要，投行业务未来不仅比的是资产规模的优势，其实还是再比团队也就是投研的能力，不然你跟投怎么赚钱呢？你的团队越具备专业能力在跟投上面也就可以获得更多的利润，这也就是之前所说的券商说到底是比人才的行业，尤其是在投行业务上面，比的是专业水准，之所以我认为华泰的投行未来会做的不错，因为在整个投行方面，华泰联合还是具备一定的优势的，而且我以前做过一个统计，华泰证券的人才结构是相对比较好的，人均薪酬位居与行业的前列，从年到年，公司硕士和博士研究生占比是提高的，其中硕士占比提升百分之16，研究生15年是百分之25.9，而16年是百分之31，到了17年是百分之34.2，那么18年是百分之37.8，而19年是百分之42.1，我是一个比较喜欢琢磨券商的人，我发现华泰拉长时间的维度在业绩方面即便是对比头部券商还是弱周期的，也就是华泰在年已经创出了历史业绩新高，超越了15年杠杆牛市所到来的业绩，那么为什么呢？其实人才方面发挥了一定的优势，大家总是在吐槽券商的薪水高，但是会发现一个有意思的是那些人才方面领先的券商，在财富管理与投行业务上面做的就是比较的出色，所以我认为华泰证券这些年优于行业的业绩就是因为优先布局于财富管理，以及人才方面所发挥的优势，这也就是我所说的，既然人才方面具备优势，资产规模方面具备优势，未来投行业务上面华泰是值得投资者去期待的，至少会排在行业比较领先的地位。

那么资管业务我们就不进行细说了，因为该业务也是正在转型缺乏亮点，但是值得说一点的是私募股权类型业务，这个业务很多人不明白是什么业务，私募股权不属于跟投业务，也不属于风投业务，属于券商的投资类型业务，为什么要特意说起这个业务呢？因为这项业务是超预期的出色，甚至拉动了全年的业绩，私募股权方面华泰围绕大健康行业，华泰紫金与华泰创新投资实现净利润加起来要达到接近28亿，但在这里说下，投资业务并不是投资者应该重点研究的业务，因为说到底这属于亮点业务，或者特色业务，也可以理解成业务结构调整所带来的业绩表现，在了解券商的业务时候时候要重点研究我所说的财富管理，自营与投行三大业务，但是在解读某些券商的业绩的时候你不仅要理解这三大核心业务，还有就是当年拉动业绩的亮点业务，这样你就能够知道投资的企业在业务方面是如何布局的。

那么在整个业务区域方面我也发现一个比较有意思的现象，华泰大多数的收入来自于4个地区，分别是江苏，广东，海外与上海，但是江苏地区实现营业收入.61亿，占比达到百分之52.99，而且毛利率达到56.15，可以肯定的是华泰的大本营，也是主要业绩贡献来源的地区，那么上海其实也不错实现营业收入32.11亿，占比百分之10.21，毛利率达到百分之59.40，可以看出华泰的整个长三角经济区布局的特别好，非常具备优势，但是在广东区域华泰实现营业收入56.77亿，占比百分之18.06，毛利率只有20.48，我认为对比长三角经济区华泰在广东区域的竞争优势是比较弱的，因为港珠澳有他们自己的实力券商，比如中信的布局，招商与广发这些当地的实力券商，但是值得注意的是19年华泰在广东地区只有38亿的营收额，所以营收额是在提升的，那么在海外业务上华泰这些年的投入也是提升的，并且是非常显著的，海外地区实现收入39.37亿元，毛利率只有百分之7.17，毛利率较低的原因是因为海外成本比较高，要知道19年海外收入只有30亿元，所以可以看出的是华泰的主要贡献来自于江苏地区，上海地区也占据一定的优势。但是我认为未来广东地区与海外地区会形成毛利率走高的趋势，这也是华泰在地区上的一部分收入来源，其中海外业务布局华泰的优势在于AssetMark这家企业，这家企业是华泰年收购的，是一家美国统包资产管理平台，这些年企业资管规模的增速还是不错的，其作用可以助力华泰国际业务上的布局以及财富管理的转型，加快技术体系建设，并且在股本结构上华泰占总股本百分之72.9，所以如果该企业在美国资本市场市值拉升的话，对于华泰在投资项目上是一笔非常不错的收益。那么从整个区域战略的角度来理解华泰的线上与线下布局确实做的不错，线下的营业部所设立的地点基本都是比较核心的区域，而线上的APP之前我就论述过在行业处于领跑的地位，所以未来线上与线下的模式在行业一定是处于优势地位的，尤其会在零售端体现。

那么多说一点投资者在研究券商的时候不要在意，财报的划分，要自己能够辨识券商的业务能力，而不是单单从业务产品上去理解，比如财富管理占比多少，机构服务占比多少，投资管理占比多少，这些业务的体现是券商自己把业务划分到该领域里面去的，并且我发现好像有些券商划分的项目有点不一样，所以投资者在解读券商财报的时候更多的不是依赖于软件，而是财报，要自己去理解财富管理的细分领域，以及自营业务与投行业务，然后抓住投资企业的核心业务或者当年的两点业务，然后还要深入研究企业的战略布局，而不是只研究客观的财务报表，要从一个动态的视角去看待价值。

那么说到这里，华泰证券的业绩点评也差不多了，我认为应该是整个市场券商个股点评比较详细的，在阅读的时候投资者可以按照这样的方式去理解其他券商，这份年报点评不仅仅是点评华泰的业绩与业务结构，希望给券商的投资者带来如何理解券商业务的能力，这样自己可以去按照正确的方式理解其他个股，我只是提供我对业绩的点评心得，这样也能让

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